【宏源建筑*周观点】先导指标PMI趋升，推荐围海股份、中国化学及装饰园林、智能节能板块 |
| 发布时间：2013-09-08被阅次数：15557 来源：宏源证券股份有限公司 研究员：鲍荣富、傅盈、周蓉姿 |
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实体经济及建筑业先导指标PMI指数趋好。8月中国制造业PMI为51.0％，环比7月上升0.7pct，为年内新高；非制造业商务活动指数53.9%，环比回落0.2个百分点，继续稳定保持在荣枯线之上。建筑业PMI指数55.1%，较7月份提高1.0pct。其中，建筑业新签订单、从业人员、业务活动预期分别为PMI55.1%/56.7%/70.7%，较7月份提高3.4/3.1/1.5pct；建筑业新出口订单PMI、建筑业中间投入品PMI分别为56.2%/44.6%，较7月份下降2.0/3.9pct。 基建：重点推荐围海股份、苏交科、低估值蓝筹（中国建筑等）。多地拟推动集体建设用地流转试点（福建率先发文加快土地流转试点，浙江嘉兴、温州、海南等地土地流转试点已经先行先试），我们认为从长远看土地流转改革可增加城镇建设用地（据测算全国13亿亩可承包土地流转价值50~80万亿），加速城镇化进程，加快农村人口城镇化、城镇人口市民化进程，带动消费及服务业发展。围海股份：中标浙江苍南县1.33亿围垦填方项目，目前公司已签大单29亿元，在手订单约47亿元，合同收入比3.4倍。随着公司资金实力增强，后续订单仍有望继续爆发增长，今年将是公司订单“大年”、明年将是业绩“大年”。公司增发完成后资金实力将显著增强，有助于拓展BT及土地一级开发等新业务，开启新一轮高成长。 装饰：重点推荐亚厦股份、广田股份。除瑞和股份中报净利润增长10.51%之外，其余4家公司2013上半年净利润增速中枢达40.92%，截至9月6日，对应2013年的动态PE为22.0倍。亚厦股份7月份新签合同17亿元，1-7月新签累计同增40.5%；金螳螂8月份单月新签订单同增60%以上，朱总事件对经营情况影响有限。“稳增长”背景下，下半年开发商经营环境、铁路城轨建设以及科教文卫类民生投资有望持续向好，利好上市公司的订单新签及顺利执行，因此我们对装饰板块的3季报乃至全年业绩持乐观态度。鉴于装饰板块具备突出且较为确定的成长性，如果下半年房地产再融资放开（大概率）、销售好于预期，则板块估值中枢提升至 2013年 25-30 倍 PE 行情可期，当前时点上我们继续强烈推荐。行业投资逻辑如下：（1）消费升级背景下，下游需求空间依然广阔——住宅精装大势所趋，传统公装方兴未艾，科教文卫类民生项目也正悄然兴起；（2）龙头公司提升市占率的趋势不改，尽管营收基数可观，中性偏保守预计 13/14 年的业绩增速中枢仍可保证在 40%/35% ，即板块仍具备较为确定的成长性；（3）受益于开发商经营景气、资金充裕， 2013 上半年装饰公司新签订单和回款均同比改善，呈逐月向好态势，且下半年会越来越好；（4）相关上市公司由于非公开增发、股权激励行权等因素，市值诉求强烈。 园林：重点推荐普邦园林、棕榈园林。农村集体经营性用地流转放开对上市公司现存苗圃用地影响较小：据我们统计，上市公司苗圃基地以长期承包农用地协议（30年）为主，在土地流转放开前，无法办理苗圃用地使用权转移；因此，需跟踪农用地转让试点出台办法的具体条款，以详细评估流转后对上市公司苗圃基地长期经营成本的影响（长期看大概率会增加苗圃基地使用成本）。9月6日东方园林非公开发行股票6980万股获证监会核准（增发价不低于23.85元，总募集资金额不超过16.5亿元），如增发顺利完成，公司资产负债率有望由目前61.9%降低至51.2%，按照配套融资1:1、经营杠杆3:1测算，增发资金有望撬动100亿的施工订单。首推提升经营杠杆能力与动力兼具的普邦园林：(1）上半年地产园林订单增速稳定，设计订单增速较快；同时在市政领域获得较大突破。公司5月公告与广州南沙新区管委会、鼎晖投资等共同开发明珠湾区珠江区域基础及景观建设项目（一期规划金额160亿元），在市政园林领域创新了合作开发模式并取得大额订单，我们判断下半年公司园林订单将维持逐季向好的趋势。（2）提升经营杠杆能力与动力兼备。公司二季度发行7亿额度公司债，根据我们测算，公司在手货币资金在13.76亿元，资产负债率约33.48%，参照可比上市公司40%以上的资产负债率，公司资金实力最为雄厚，有望在新一轮成长中抢占先机。（3）股权激励有利于激发公司管理团队经营积极性，加速公司业绩释放。公司9月4日公告股权激励计划草案已获证监会无异议备案：4年复合净利增长达31.6%，若各期都达到行权条件，公司2013～16年净利分别需同比增长27%、30%、33%、36%，呈现逐年提高态势，奠定了公司稳健持续增长的制度基础，彰显公司对自身业绩的强大信心。其次推荐业绩、经营及诉求出现三大拐点的棕榈园林：（1） 地产园林新签订单稳健增长。上半年新签订单同增 30% ，设计订单增速在 100% 以上，随着过去半年新开工的加速与地产融资放开，我们认为地产园林订单增速下半年可以延续。（2）市政园林迎来经营拐点。 2013H1 市政园林施工新签订单同比增加 20 倍。公司聊城、从化市政园林订单快速落地。（3）盈利能力提升及现金流不断改善，公司业绩诉求强烈。公司上半年刚做完股权激励，行权条件为今年业绩增速 30% 以上，如下半年实施再融资计划，我们判断公司管理层将有足够的动能去加速实现业绩。 智能节能：重点推荐延华智能、汉鼎股份、赛为智能，长线布局达实智能。从行业层面来看，建筑智能节能代表了中国经济转型的重要方向之一，预计未来五年建筑智能增速20%，建筑节能增速25~30%，在新型城镇化、消费升级、节能减排、政策扶持四轮驱动下，未来五年内产能不会出现产能过剩。国务院规划节能环保产业产值年均增速15%以上，到2015年总产值达4.5万亿元。国家发改委正起草智慧城市健康发展的指导意见，三大运营商已经与300多个地方政府达成智慧城市战略合作协议，预计十二五期间智慧城市总投资将达5000亿元。我们预计“十二五”期间建筑节能改造年均投资约3000亿元。延华智能向智慧城市转型初见成效，上半年博览会展、星级酒店、节能服务、高端行业办公收入分别同比增长18.2倍、10.0倍、96.9%、91.9%，未来的增长主要看绿色智慧医院及节能服务。汉鼎股份积极向智慧城市系统服务商转型，成立舟山智慧城市子公司，舟山模式有望快速落地及复制，新签订单增长迅猛。赛为智能同时受益于铁路市场放开及地铁大规模投资，预计公司地铁业务将快速增长，铁路视频监控市场开拓亦有良好预期。达实智能内生增长看地铁及节能，外延扩张我们判断主要是上下游产业链延伸及区域拓展。 煤化工：我们认为行业近期将迎来投资规模扩容、审批再开闸、天然气涨价、油价再创两年新高等多重利好，重点推荐“卖铁锹”的工程公司中国化学、东华科技、三维工程、延长化建。在此时点上我们坚定看好煤化工行业前景及持续性：（1）煤化工行业投资规模可能会扩容，投资周期也比市场预期的更长更持续（6-8年）。煤制气、煤制油中长期规划产能将会分别达900亿方、3000万吨以上，2013~2016年煤制气、煤制烯烃、煤制油将会形成年产能约400-450亿方、800-850万吨、1500万吨，总投资约7850~8300亿元。（2）项目路条发放加速，项目正式核准指日可待，招标预计在今年底明年初开始启动，未来的2-3年订单持续性较强。7.19日新疆准东约6个项目已获得路条，下一批路条有望近期发放。鉴于大多数项目前期准备工作较充分，环保能效标准更高，可形成订单的时间也更快，微观层面数个项目已启动部分标段及长周期设备招标，但大规模的招投标仍需待项目正式核准后。（3）从煤化工供需的角度看，主要下游产品供不应求，天然气价格长期趋涨，油煤价比不断提高，煤化工成为消化煤炭过剩产能的重要途径。（4）市场对煤化工水耗、环保及页岩气等问题过于担心。从我们实地调研情况看，神华鄂尔多斯直接液化水耗7吨，伊泰间接液化13吨，且两者均会采取技改大幅降低水耗。环保标准日益提升，对于东华、三维等环保工程公司形成直接利好。中国的页岩气在2020年前难以形成量产，美国页岩气短期亦难对中国能源格局造成较大影响。中国化学：7月新签合同大幅增长，结算收入增速提升，7月单月新签合同同增141.6%，公司已中标神华新疆煤制烯烃项目（金额合计约40亿元），预计8月份订单增势良好。1-7月累计营业收入同增22%，增速较上半年提高1个百分点。短期业绩增速放缓不改长期增长逻辑，国内煤化工、海外大单驱动估值提升的逻辑正逐步兑现，调整即买入机会，目标价12元（对应13年15倍PE）。东华科技：公司煤制烯烃/油/乙二醇、污水处理订单储备充足，全年新签订单料将再创历史新高，MTO项目首获突破，中标神华新疆煤制烯烃空分、净化及分离项目，金额12.3亿元。目前公司已累计签订订单63.8亿元，在手订单预计超140亿元，合同收入比达4.6倍，未来收入结算保障系数高。三维工程：青岛联信经营情况良好，下半年若石化、煤化工如期签订大单，则明后两年业绩持续增长可期，估值存提升空间。延长化建：延长石油集团未来五年固定资产规划投资将达3000亿元，其中2000亿元将投向煤化工（主要是煤制油、煤制气、榆林二三期），集团内订单饱满。增发加速业绩释放，预计今年业绩增长40%以上。
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